仙鹤股份有没有救了？
01 借壳上市，注入资产大幅下跌 仙鹤纸业于2017年9月通过重大资产重组的方式实现了上市，本次交易中，仙鹤纸业以发行股份及支付现金方式购买浙文影业的全部股权和江苏五星集团83%的股权。其中，对浙文影业的收购构成重大资产重组，对江苏五星集团的收购属于同一控制下企业合并。
在重组完成后，作为一家立足本土、具有深厚行业背景与丰富经营经验的老牌造纸企业，仙鹤纸业成功登陆资本市场。 但好景不长，自上市后，公司股价持续走低，截至2019年末收盘，较之最高点已跌去一半。 而导致公司股价走低的直接原因，正是公司此次重组所注入的两个资产——浙文影业和江苏五星集团。
以此次重组实施后的首个交易日开盘价（4.65元/股）与重组公告日前一交易日收盘价（7.98元/股）相比，投资者若以当日价格买入并持有该股票至今日，可每股亏损3.33元。如果将时间维度拉长到重组实施之日起算，则是每持股100股，亏损高达600元。 对此，深交所曾向仙鹤纸业下发问询函，要求公司对资产评估报告出现分歧的地方进行说明，同时补充披露前期重组过程中是否存在信息披露不到位等情形。
而对于深交所提出的问题，仙鹤纸业不仅未作出正面回应，反而称“鉴于目前证券市场环境低迷，拟终止2017年重大资产重组项目”。 最终，公司在经历了长达两年的“拖字诀”后，还是没能甩掉这个“巨无霸”包袱，只能继续计提巨额商誉减值准备。
根据年报显示，2019年，公司因商誉减值准备的计提而损失了8339.69万元。而自17年起，该项内容一直是公司亏损的最大来源，累计金额已经超过了3亿元。
02 产能过剩，盈利空间被压低 除了商誉减值准备之外，公司的另一个亏损原因，便是主营业务成本过高。 以2019年年报为例，在各项支出中，采购原料及半制成品的成本最高，达19.65亿元，占营业成本的比重达到54%；其次为销售费用，达1.67亿元，再次是管理费用，达1.4亿元。
对于造纸行业来说，原材料的价格波动会对企业的盈利能力造成显著影响。而在2019年，纸浆价格上涨了约27%。
事实上，早在2017年和2018年，由于外需强劲，木浆价格一度上升至高位，公司经营也由此迎来一段高光时刻。但好景不长，进入2019年后，随着外需的边际弱化，木浆价格开始下滑，直至今年二季度才有所回暖。 在成本端仍处于高位运行的情况下，公司通过涨价转嫁成本压力的能力较为有限。
还需要注意的是，虽然公司目前的产能已经降至68万吨，但2019年期末的存货额度却仍有16.78亿元，这意味着还有充足的产能没有释放。 而一旦产能完全释放，公司的经营现金流或将进一步恶化。 根据已发布的业绩预告，2020年上半年，公司预计净利润仍亏损7080万元至9430万元。